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高盛-2019年是新周期的开始还是十年牛市的结束?

作者:股票配资界
来源:http://www.60803.net
日期:2020-09-12 09:06
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高盛-2019年是新周期的开始还是十年牛市的结束?

  

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高盛:2019是新周期的起点还是10年牛市的终点?

 

  2019年初,风险资产收复了去年的失地,但由于担心经济增长前景,投资者的乐观情绪并未改善。这是十年牛市的转折点吗?高盛采访了橡树资本的创始人兼首席执行官霍华德·马克斯。他说,未来五年不会有经济危机的阴影,但最好的黄金十年已经成为历史。

  今年1月,投资者看到了市场在短短一个月内可能发生的翻天覆地的变化。去年平安夜,市场宣布美国股票在短期内超卖了20%,进入技术性熊市。今年2月初,市场宣布牛市回归。但投资者信心指数不像一年前那么乐观。

  霍华德·马克斯(Howard Marks)认为,去年第四季度市场超卖与经济基本面关系不大,主要是因为投资者在过去两年过于乐观,市场需要挤水,通常投资者情绪的变化滞后于市场表现。然而,现在,投资者正回归“乐观”。目前,未来五年发生经济危机的可能性很小,但收入绝对不如过去十年。

  高盛首席大宗商品分析师杰夫·柯里(Jeff Currie)同意马克斯的观点。他指出,过去两年,信心指数和采购经理人指数等软数据的波动性远远大于零售数据和工业制造指数等硬数据,这表明市场受基本面影响越来越小,情绪波动甚至大于经济数据。

  以下是高盛对霍华德·马克斯的采访。

  高盛:你对最近市场的巨大波动有什么看法?

  马克斯:对我来说,这只是市场反映出的投资者的心理不稳定。10月3日,一切正常,从10月4日开始迅速下降,这是自2008年金融危机以来最糟糕的11月。经济的根本变化不可能在一夜之间发生,即使在几个月内也很难看到变化。只能是投资者的情绪从极度乐观转变为极度悲观。自2017年年中以来,我一直强调投资者被市场宠坏了,他们都认为市场永远不会上涨或下跌。一旦收入没有达到预期值,情绪就会开始改变。

  高盛:你如何判断市场情绪是否极度乐观?

  马克:通过评估你周围的人在做什么。一般来说,我们无法预测市场将会如何发展,但我们可以判断它现在的状况。我们周围的人感受到了市场的温度。他们是乐观还是谨慎?这不能帮助我们预测趋势,但它可以提高胜率。市场从来都不是100%确定的,只有胜率。去年的市场过于乐观。

  高盛:去年的乐观至少部分归功于美国强劲的经济数据?

  马克:对市场来说,最重要的不是本季度或今年的经济数据,而是未来的趋势。例如,美国去年的经济数据非常漂亮,但市场是自经济危机以来最糟糕的一年。去年的减税政策就像是给经济注入了肾上腺素,在短期内刺激了经济,但在长期内却不能保证经济的快速发展。然而,人们的反应过于积极,我收到许多电子邮件说,“美国在未来20年内不会看到经济危机的阴影。”事实证明,当资产在永久繁荣的基础上定价时,崩溃通常随之而来。

  高盛:这对市场意味着什么?

  马克:我经常被问到两个问题,“现在市场泡沫大吗?”“会有经济危机吗?”我能理解他们的担忧,因为在过去的25年里,出现了两次大泡沫和两次经济危机,而牛市已经持续了将近10年。

  然而,市场并不总是上下波动,更多的时候是一个接一个。目前,我没有看到巨大的泡沫,也不会有经济危机。目前的股票市盈率与战后水平一致,银行杠杆率适中,没有2006-07年次贷危机时的高杠杆率。从投资的角度来看,目前的环境并不像11年或12年前那样危险,但在未来五年里,不可能重现过去的黄金十年。

  高盛:如果你处在周期的末尾,你最担心什么?

  马克斯:我担心公司面临利率上升的风险。我认为世界上最糟糕的七个词是“太多的钱,太少的项目。”在过去几年里,对信贷工具的需求非常强劲,这推动了资本进入私人贷款市场。大规模资本流入往往会推高价格、降低信贷标准、高盛-2019年是新周期的开始还是十年牛市的结束?推高风险和降低预期回报。因此,我更担心的是债市的雷声,而不是股价的暴跌。

  高盛:下一次经济危机会从信贷市场开始吗?

  马克斯:我认为经济中最大的问题将首先来自信贷市场,但这不一定会导致经济危机。

  高盛:上一轮经济危机给了你一个买入的好机会。目前,你会保留火药,等到危机再次来临吗?

  马克斯:这取决于是否会出现严重的经济危机。2007年,我持有的5年期国债利率是6%,但现在只有2%。从这个角度来看,美联储应对经济危机的弹药远不如十年前充足。如果你提到的经济危机发生了,价格急剧下降,投资者悲观地离开市场,这是一个很好的投资时机,但是很难准确判断这个时间,没有人总是对的。

  高盛:那么投资者现在应该做什么?

  马克斯:对我来说,现在的关键问题是:冒犯还是保守?我认为这个时候还是小心为好。我特别欣赏巴菲特的名言:“当别人乐观时,我仍保持谨慎”,“当别人处理自己的事情时,不要太谨慎,当我们处理自己的事情时,要更谨慎。”如果投资者像2008年底那样谨慎和恐惧,我会更大胆,但现在市场乐观情绪依然盛行,所以我会保守。股市仍有空间,但收益率可能会打折扣。最好是持有低负债和业绩稳定增长的公司。

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